資本コスト（WACC・CAPM）をわかりやすく解説【中小企業診断士】

結論から言うと

資本コストとは「お金を調達するためにかかるコスト」です。投資家の立場から見れば「期待収益率」、企業の立場から見れば「調達コスト」と表裏一体の概念です。CAPMで株主資本コストを計算し、WACCで加重平均して企業全体の資本コストを求める——この流れを押さえれば試験問題に対応できます。

資本コストとは何か

企業がお金を調達する方法は大きく2つです。

株主から調達（自己資本）：配当・株価上昇を期待する投資家への対価
銀行・社債から調達（他人資本）：利息の支払い

どちらも「タダではない」のが資本コストの核心です。

graph LR
    A[企業] -->|配当・値上がり益| B[株主]
    A -->|利息| C[債権者・銀行]
    B -->|株主資本コスト ke| A
    C -->|負債コスト kd| A
    D[WACC] -->|株主資本コスト + 負債コストの加重平均| A

CAPMの計算式

CAPM（Capital Asset Pricing Model：資本資産評価モデル）は、株主資本コスト（ke）を次の式で求めます。

$k_e = r_f + \beta \times (r_m - r_f)$

変数	意味
$k_e$	株主資本コスト（期待収益率）
$r_f$	無リスク資産利子率（国債利回りなど）
$\beta$	ベータ値（市場全体に対するリスクの大きさ）
$r_m$	市場全体の期待収益率
$r_m - r_f$	市場リスクプレミアム

β値の意味

β値は「市場全体が1%動いたとき、この株は何%動くか」を示す指標です。

β値	意味
β = 1.0	市場と同じ動き（平均的リスク）
β > 1.0	市場より大きく動く（高リスク）
β < 1.0	市場より小さく動く（低リスク）
β = 0	無リスク資産（国債など）

graph TD
    A[市場リスクプレミアム<br>rm - rf] --> B[β値で増幅・縮小]
    B --> C[個別銘柄のリスクプレミアム<br>β × rm - rf]
    D[無リスク利子率 rf] --> E[株主資本コスト ke]
    C --> E

WACCの計算式

WACC（Weighted Average Cost of Capital：加重平均資本コスト）は、自己資本コストと負債コストを資本構成の比率で加重平均したものです。

$WACC = k_e \times \frac{E}{D+E} + k_d \times (1 - t) \times \frac{D}{D+E}$

変数	意味
$k_e$	株主資本コスト
$k_d$	負債コスト（借入利率・社債利回り）
$E$	自己資本の時価総額
$D$	有利子負債の時価
$t$	実効税率

なぜ負債コストに $(1-t)$ をかけるのか

利息は損金算入（費用として計上）できるため、実際の負担は利率より低くなります。

借入利率が5%、税率40%の場合
実質的な負債コスト = 5% × (1 − 0.4) = 3%

これを「負債の節税効果（タックスシールド）」といいます。

graph LR
    A[負債コスト kd = 5%] --> B{税効果}
    B --> C[税引後負債コスト<br>kd × 1-t = 3%]
    D[自己資本コスト ke = 10%] --> E[WACC計算]
    C --> E
    E --> F[WACC = 例 7%]

具体的な計算例

条件

無リスク利子率：2%
市場期待収益率：8%
β値：1.5
借入利率：4%、実効税率：30%
資本構成：自己資本60%、負債40%

Step 1：株主資本コスト（CAPM）

$k_e = 2\% + 1.5 \times (8\% - 2\%) = 2\% + 9\% = 11\%$

Step 2：税引後負債コスト

$k_d \times (1-t) = 4\% \times (1 - 0.3) = 2.8\%$

Step 3：WACC

$WACC = 11\% \times 0.6 + 2.8\% \times 0.4 = 6.6\% + 1.12\% = 7.72\%$

試験での出題パターン

診断士試験では次の形式で出題されます。

CAPM単体の計算：β、rf、rmを与えてkeを求める
WACC計算：資本構成・負債利率・税率を与えてWACCを求める
CAPM→WACC複合計算：CAPMで求めたkeをWACCに組み込む
概念問題：「β値が大きいほど期待収益率は高い」の正誤など

特に「タックスシールドを考慮した負債コスト」の計算は頻出です。 $(1-t)$ の乗算を忘れないよう注意してください。

よくある疑問

Q. βは1より大きいと「リスクが高い」とは？

市場平均より株価の変動が大きいということです。市場が10%上昇したとき、β=2の株は20%上昇しますが、市場が10%下落したとき20%下落します。ハイリスク・ハイリターンの度合いを示す数値です。

Q. WACCはどう使うのか？

DCF法（企業価値評価）の割引率として使います。また、新規投資の判断基準としても使われます。投資収益率（IRR）がWACCを上回れば価値を生む投資、下回れば価値を破壊する投資と判断します。

Q. 自己資本コストが負債コストより高いのはなぜ？

株主は会社が倒産したとき、最後にしか弁済を受けられません（残余請求権者）。その分リスクが高いため、より高いリターンを要求します。負債権者（銀行）は優先的に回収できるため、コストが低くなります。

まとめ

項目	公式
株主資本コスト（CAPM）	$k_e = r_f + \beta \times (r_m - r_f)$
税引後負債コスト	$k_d \times (1 - t)$
WACC	$k_e \times E/(D+E) + k_d(1-t) \times D/(D+E)$

WACCはDCF法の割引率として登場するため、次のトピック「企業価値評価（DCF法）」と一体で理解することが重要です。計算手順は決まっているので、公式の暗記ではなく「なぜそうなるのか」の理解を優先してください。